国内电解铝产能天花板逼近✿ღ，西南地区电解铝生产长期受电力供应扰动影响✿ღ。自2017年电解铝供给侧结构性改革以来✿ღ，我国电解铝进入低速发展时代✿ღ。2022年底建成产能4445万吨✿ღ，逼近4550万吨的天花板✿ღ；产能利用率达91％✿ღ，创历史新高百家乐破解方法✿ღ。西南地区电解铝对水电依赖较大✿ღ，气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展✿ღ，2023年国内复产产能主要集中在云贵川地区✿ღ，但云南地区复产潜力仍要继续观望电力水平✿ღ，不确定性较大✿ღ。

　　海外整体复产节奏慢百家乐破解方法✿ღ、新增产能少✿ღ。2023年欧洲复产产能规模仍受能源限制✿ღ，海外整体复产节奏慢✿ღ，海外新增产能主要集中在印尼✿ღ、马来西亚等东南亚国家✿ღ。2023年✿ღ，南美洲地区部分电解铝企业复产进展缓慢凯发·K8✿ღ。SMM预计2023年海外新增产能主要集中在东南亚地区百家乐破解方法✿ღ，其中印尼华青铝业将在2023年投产25万吨✿ღ。

　　成本中枢下降叠加供需基本面改善扩大电解铝盈利空间✿ღ。电解铝三大主要成本中✿ღ，动力煤价格回落✿ღ，火电成本下降百家乐破解方法凯发·K8✿ღ，截止2023年5月31日✿ღ，SMM平均电价降低至0.432元/kwh百家乐破解方法✿ღ。此外✿ღ，氧化铝✿ღ、预焙阳极价格均不同程度走弱✿ღ，成本端进一步降低✿ღ，叠加需求端回升云南限电减产带来的供需格局改善凯发·K8✿ღ，电解铝盈利扩大百家乐破解方法✿ღ。

　　传统领域需求回暖凯发k8国际✿ღ。✿ღ，新能源领域贡献增量✿ღ。一方面✿ღ，房屋销售数据改善✿ღ，释放积极信号凯发k8国际官网✿ღ。✿ღ，2023年1-4月✿ღ，商品房销售面积同比下降0.4％✿ღ，降幅较前三个月有所收窄✿ღ，其中1-4月住宅销售面积同比2.7％✿ღ，延续前三个月增长态势✿ღ；2023年1-4月商品房销售规模同比增长8.8％✿ღ，保交楼工作持续推进✿ღ，销售端释放积极信号✿ღ；竣工数据回暖✿ღ，建筑业PMI仍处于较景气区间✿ღ，2023年1-4月房屋竣工面积2.37亿平方米✿ღ，同比增长18.8％✿ღ，其中✿ღ，住宅竣工面积为1.74亿平方米✿ღ，同比增长19.2％✿ღ，均呈快速上升态势✿ღ，竣工面积持续改善✿ღ；电源投资持续增长✿ღ、特高压工程建设加速✿ღ，电力领域用铝需求支撑力度较强✿ღ。另一方面✿ღ，新能源汽车✿ღ、光伏凯发·K8✿ღ、风电等新兴领域保持快速增长✿ღ，电解铝需求持续向好凯发·K8✿ღ。

　　我们预计2023-2025年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨✿ღ，整体处于紧平衡状态✿ღ，对铝价形成支撑✿ღ。2023年国内外供给方面新投产能较少✿ღ，海外复产缓慢✿ღ，社会库存量相较往年维持较低水平运行✿ღ。需求方面✿ღ，地产端竣工修复以及政策拉动✿ღ，新能源尤其是光伏领域或是下游需求最大亮点百家乐破解方法✿ღ，总体来看2023年需求同比有明显提升✿ღ。

　　投资建议✿ღ：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平✿ღ，建议关注产能规模大✿ღ、成本优势突出以及业绩弹性佳的中国铝业百家乐破解方法✿ღ、云铝股份凯发·K8✿ღ、神火股份凯发在线✿ღ，✿ღ、南山铝业以及天山铝业✿ღ。